日期：2025-06-15 12:42:53
一、4月信贷扰动因素较多瑶鸿配资，信贷结构长期呈趋势性改变
4月人民币贷款增加2800亿元，同比少增4500亿元，信贷增速7.2%，环比回落0.2个百分点，4月信贷数据受到短期和中长期多重因素扰动。
其一，4月为传统信贷小月，在一季度信贷投放“靠前发力”后，新增贷款规模环比会出现较明显回落。
其二，进入4月，全球经贸摩擦加大，内外部不确定性上升，对市场预期和出口增长形成扰动，外贸企业、产业链上下游及居民相关信用扩张节奏放缓。
其三，去年以来，地方化债进程不断加快，也在一定程度上影响了信贷增速表现。从去年四季度到今年4月，累计用于化债的特殊再融资专项债发行约3.6万亿元，对应置换的贷款约2.1万亿元，还原后4月末人民币贷款增速维持在8%以上，保持较高水平。
需要注意的是，单月数据对信用扩张及需求恢复情况指向性不强。结合当前情况看，伴随三部委一揽子增量政策出台以及中美经贸谈判取得实质性进展，后续信用稳定的基础得以夯实。
从信贷结构看，对公仍是信用扩张的“压舱石”，票据、中长贷形成主要支撑，零售投放景气度季节性回落。
（一）关税扰动下企业短贷受制约，中长贷和票据形成支撑
4月企（事）业单位贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元。其中，短期贷款、中长期贷款、票据融资增量分别为-4800亿、2500亿、8341亿元。
季节性效应和关税扰动下，4月对公短贷回落。关税影响下，4月制造业PMI回落至49.0%，接近去年8月水平，其中出口新订单指数回落4.3个百分点至44.7%，为2023年以来的最低水平。关税政策不确定性下企业资本开支意愿减弱，需求不足的状况短期有所加剧，拖累企业短贷；此外，3月对公短贷增长较多，也存在跨月后短贷集中到期情况，进而对4月贷款增长形成制约。
票据、中长贷正增形成对公贷款主要支撑。高频数据显示，4月石油沥青、螺纹钢装置开工率、水泥发运率周均值分别为28.2%、41.7%、41.5%，环比分别提升1、0.2、5.4个百分点，基建相关高频数据表现较好，延续3月以来回升态势；叠加制造业投资保持较高增长水平、房地产“白名单”项目贷款拨付加快，均对企业中长期贷款形成支撑。
4月票据利率中枢下移，也指向票据需求仍在。1M、3M中短期票据转贴利率分别自3月末2.13%、1.7%回落至4月初1.44%、1.16%附近，4月21日波动下行至1.05%、0.98%的低点，之后再度回升至月末1.53%、1.12%点位。从利率中枢看，4月1M、3M期转贴利率月度均值分别为1.34%、1.04%，环比3月下行33bp、46bp。
后续看，中美互相大幅下调关税，外贸及相关的制造业活跃度将得以稳固瑶鸿配资，叠加降准降息落地，以及三部委政策对于科技创新、支农支小、小微民企、资本市场、房地产等重点领域和薄弱环节的定向支持，对公领域的信贷景气度有望延续。
（二）新房销售放缓，消费贷“量价均衡”，居民贷款回落
4月住户贷款减少5216亿元，同比多减50亿元。其中，居民短贷和中长贷分别减少4019亿元、1231亿元，同比分别多减501亿元、少减435亿元。4月消费贷降价促销降温、新房销售边际回落，叠加消费需求仍待继续提振，4月居民端增长放缓。
居民中长贷方面，一季度地产小阳春之后，4月房地产销售增长动能略有放缓；此外考虑到3月部分低价消费贷集中提款，可能对4月按揭早偿形成一定扰动。
克而瑞数据显示，百强房企4月销售操盘金额环比下降10.4%，同比下降8.7%。中指研究院数据显示，4月单月，TOP100房企销售额同比下降16.9%，较3月单月降幅有所扩大。但同时，4月重点城市二手房成交量整体延续同比增长态势，一线城市中，深圳、上海、北京、广州分别同比增长37%、30%、17%和13%；二线城市中成都、杭州、南宁成交套数分别同比增长20%、16%、14%。整体来看，楼市交易活跃度较3月有所回落，但新房、二手房成交情况有所分化，重点城市二手房交易形成一定托底，居民中长贷同比少减。
居民短贷方面，4月促消费等稳增长政策延续，汽车销量大幅增长近10%；但4月起商业银行上调信用消费贷产品利率至3%及以上，以减少“内卷”造成的潜在风险上行。伴随非房消费贷价格战降温，从“以价换量”向“量价均衡”逐步过渡，消费贷投放量亦有所回落。
后续看，我国经济政策的着力点仍在于扩大国内需求，大力提振消费，特别是服务消费的升级扩容。为此，5月7日央行新设5000亿元“服务消费与养老再贷款”，发放对象扩展至26家金融机构，激励引导银行加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持，更好满足群众消费升级的需求。
年初两会也为当前促消费做好顶层设计，从供需两端同时发力。需求端关键是解决好就业、收入和社会保障等问题，增强居民消费能力；供给端关键是增加高质量消费品的供给，提升居民消费意愿。在这个过程中，通过强化财政、货币、产业、就业和社保等政策协同，来共同促进居民端信用长期稳定。
（三）信贷增量投向明显改变，带动信贷存量结构趋于优化
从企业和居民角度看，2020年末至2025年一季度末，企业贷款占比由63%升至68%，居民贷款占比相应由37%降至32%，“一升一降”的背后，信贷资金更多投向实体企业，居民融资需求下降也与买房投资等更趋理性有关。
从行业投向看，2020年末至2025年一季度末，在全部中长期贷款中，制造业占比由5.1%升至9.3%，消费类行业占比由9.6%升至11.2%，而传统的房地产和建筑业占比由15.9%降至13%，代表经济转型方向的新质生产力领域、大力提振内需的消费领域，得到更多金融资源的支持。
同时，融资成本也在“往下走”，让利实体成效明显。央行数据显示，4月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上月低约4个基点，比上年同期低约50个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约55个基点。
二、积极财政和低基数效应下，社融增速延续上行
4月新增社融1.16万亿元，同比大幅多增1.22万亿元，社融增速8.7%，环比提升0.3个百分点。在去年同期社融负增长的背景下，4月社融同比大幅多增，社融增速呈稳步上行态势。
结构上瑶鸿配资，今年财政支持力度大、发债节奏快，支持扩内需、宽信用，政府债券对社会融资规模形成有力支撑，此外未贴现银行承兑汇票和企业债券等也形成一定拉动。
4月政府债净融资9762亿元，同比大幅多增1.07万亿元。
在财政政策“更加积极”的要求下，今年一季度国债发行节奏快于往年同期，专项债自审自发地区发行提速，对社融形成较强支撑。一季度，国债累计发行3.3万亿元，净融资1.5万亿元；地方债累计发行2.8万亿元，净融资2.6万亿元，其中新增专项债发行1万亿元，用于置换的再融资债券发行1.34万亿元。
4月17日，财政部公布1.3万亿元超长期特别国债发行安排，4月24日启动首期超长期特别国债和5000亿元注资特别国债的发行，二季度政府债发行继续加快。
4月政治局会议要求“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，加之专项债“自审自发”加速推进，预计二季度政府债净融资额有望达到4.3万亿元左右，继续支撑社融维持在相对高位。
4月企业债券融资新增2340亿元，同比多增633亿元，也是社融的一大拉动项。
4月流动性相对充裕，受季节性因素和发行利率低位拉动，信用债融资大幅提升。其中，产业债发行量和净融资均增加；城投债发行量减少，净融资为负且融资缺口环比扩大。
后续看，5月7日一揽子政策强化对科技创新债券的支持，有助于信用债市场的扩容。一方面，创设科技创新债券风险分担工具，突破传统信用债单一增信的模式，通过央地风险共担和市场化风险定价结合，降低科技创新企业的发债门槛；另一方面，近期金融机构也在积极参与首批科创债的投资和发行承销等工作，助力债券市场“科技板”启航。
三、低基数效应下M2增速明显上行，M1增速相对稳定
4月末，广义货币（M2）余额同比增长8%，较上月大幅上行1个百分点；M1余额同比增长1.5%，较上月末小幅回落0.1个百分点。
4月M1增速小幅回落，保持相对稳定。一方面，4月为传统税收大月、政府债发行继续加快，财政多收少支对居民、企业存款形成挤出效应，财政存款与一般存款间“跷跷板”显现，影响M1表现。4月财政存款新增3710亿元，同比多增2729亿元，对公和居民存款累计减少2.7万亿元。同时，理财规模季节性扩容，部分居民存款向表外转移。
另一方面，政府债发行节奏前置，地方化债进程加快，财政资金拨付落地对相关企业活期存款也形成一定支撑。1~4月地方特殊再融资债累计净融资1.5万亿元，地方城投等相关企业账面资金情况修复。尤其是去年同期金融“挤水分”作用下，M1出现超季节性负增长，低基数下增速维持稳定。
低基数效应下，M2增速明显上行。一是去年同期整顿存款“手工补息”，金融数据“挤水分”较为明显，企业活期存款向非银体系转移，当月M2新增-3.6万亿元，同比多减近3万亿元，形成较低的基数效应。二是今年以来，债券市场双向波动，没有出现去年的单边上涨态势，存款也未出现去年的大量“搬家”情况，4月对公和居民存款同比少减超1万亿元，对M2同比增速也形成一种正向上拉作用。
后续看，随着低基数效应的递减，未来M2同比增速会恢复到今年前几个月的正常增长水平。
四、内外利好拉动，金融总量有望保持合理增长
从金融数据可以看出，在季节性效应、关税冲击以及债务置换等多因素影响下，4月新增信贷有所回落，但政府债发行等支撑下，社融增速呈稳步走高态势，今年以来金融对实体经济的支持力度总体不减。
单月数据对信用扩张及需求恢复情况的指向性不强，化债加快下由贷款转变为债券，也不影响金融支持力度。伴随5月一揽子稳增长政策出台、中美经贸谈判取得重大进展，以及二季度财政政策进一步加力，后续金融总量有望保持合理增长。
总体看，政策正着力推动一揽子增量政策落地显效，并强化科技创新等金融支持，夯实经济长期发展根基，以经济稳定和高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性，这有助于改善预期、提振市场信心。在此过程中，银行机构将加大信贷投放力度，保持信贷总量合理增长，并通过“聚焦重点、有进有退”，促进信贷结构进一步提质增效。
在传统信贷之外，银行等金融机构也将通过股债贷联动，为科技企业等提供全周期、全场景金融服务，更好发挥政策成效、稳定金融总量。
（温彬系中国民生银行首席经济学家，张丽云民生银行研究院金融市场研究中心主任）
第一财经获授权转载自“民银研究”微信公众号。
举报 文章作者
温彬
张丽云
相关阅读
中国5月末M2余额325.78万亿元，同比增长7.9%前五个月人民币贷款增加10.68万亿元。5月末，本外币贷款余额270.2万亿元，同比增长6.7%。月末人民币贷款余额266.32万亿元，同比增长7.1%。
35 昨天 16:37
政府债券成为新增社融重要支撑，LPR利率年内首次下调10个基点 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报上周信用债的信用利差收窄是带动指数下降的主要因素。
17 05-21 12:48
财政发力支撑社融增速抬升，4月金融数据有何亮点？M2增速大幅回升，社会融资规模增速继续加快。
308 05-14 18:07
央行：4月末M2余额325.17万亿元，同比增长8%4月末，本外币存款余额321.68万亿元，同比增长8.2%。月末人民币存款余额314.78万亿元，同比增长8%。
38 05-14 17:20
权威专家：M2/GDP 5年时间提升了35个百分点瑶鸿配资权威专家：M2/GDP 5年时间提升了35个百分点
40 05-14 17:12 一财最热 点击关闭铁牛配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
沪深京指数
热点资讯
